骨科用藥市場容量可觀、增速快，公司骨科用藥品類管理前景廣闊。1)、根據SFDA的數據，目前我國骨科用藥市場終端規模超過200億，近幾年更保持了 20-25%的行業增速、快於“感冒類用藥”、“皮膚類用藥”及“胃腸道用藥”約10-15%的增速。2)、公告數據顯示天和藥業2011年骨科用藥實現銷售收入約2.5億(排除“天和牌骨通貼膏”及“天和追風膏”這兩個王牌產品,其余產品規模尚很小)、2009年以來增速一直處於個位數、2012年上半年受累於渠道庫存清理更出現了下滑(表1)。3)、我們認為如果此次華潤三九能成功收購天和藥業股權以豐富公司骨科用藥品種、屆時在公司歷史已經積累的豐富品類管理經驗及已經建立起的強大營銷網絡支撐下，公司骨科用藥尚具有較大的發展空間。
卓越的品類管理能力推動公司OTC業務持續較快的增長。2008-2011年公司OTC業務取得了23%的復合增速，我們認為這主要源於公司於2007年確立的OTC業務“品類管理”發展模式，在此模式之下一方面老產品不斷打破規模瓶頸、另一方面新產品獲得較快發展。“感冒止咳類用藥”方面：公司2007年首次嘗試“品類管理”取得明顯成效、2007-2011年復合增速達到25%、老產品“999感冒靈”成功突破2006年之前不到5億的規模瓶頸，年復合增速超過20%。“皮膚藥方面”：2009年開啟品類管理進程，其2010及2011年均獲得超越行業的增速;胃腸道用藥方面：2011年開啟品類規劃進程、當年老產品999胃泰已經取得了超越歷史的跨越式發展。
風險提示。1)、公司所使用原材料價格再次上漲。2)、三九胃泰、正天丸、參附注射液等進入基本藥物或醫保目錄的產品面臨降價的風險盈利預測。考慮公司此次擬收購天和藥業，尚需提交股東大會批准，我們維持之前的盈利預測：2012-2014年的EPS分別為 1.00、1.23和1.51元。我們看好公司目前已在OTC領域積累的豐富的品類管理運作經驗及處方藥、中藥配方顆粒的高速發展，繼續給予公司“增持” 評級。
